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2000点一线风格大转换

《红周刊》特约作者 包杨

自2013年一季度以来,中国证券市场的投资风格出现了很大的变化,这种变化使得在2010年到2012年三年熊市中收益丰硕的很多价值投资者感到明显的不适应,以最近某大基金经理离职可见一斑。持续几年熊市中给客户取得巨大收益,而一年收益率跑输市场就会被否定,这就是中国证券市场短视的一面。

影响股价的主要是两个方面,一方面是企业的内在价值,另一方面是资金的流动性,前者是决定股价长期走势的关键,而后者对股价的影响是暂时的。

2013年上半年,市场资金的流向从大盘蓝筹股流向了中盘蓝筹股,以歌尔声学,伊利股份,云南白药为代表的科技、饮料、医药龙头股表现杰出,而同期,业绩大幅增长,股价却持续下跌如贵州茅台和万科等上千亿市值的大蓝筹,这其中一方面是市场对其基本面是否出现拐点的担心,另一方面其实还是流动性开始紧张造成的。

随着流动性越来越紧张,市场先生已经不看企业基本面,而只看企业的总市值了,从2013年第四季度开始,中盘蓝筹股股价也开始持续下跌,资金开始集中追捧小市值有想象力的个股,而无论大盘蓝筹股如何靓丽,股价依然不断下跌,而此时中盘蓝筹股也成为市场资金只出不进的板块,资金集中进入小盘股,市场中出现了一批市盈率上百倍的仙股。

具备市梦率的股已经成为了当前市场中最大的风险,而行业龙头,某些低估值高增长的龙头股则是未来最大的机会。

其实去年围绕着新经济的投机与投资始终争论不休,有人说新经济是过度投机,有人说传统经济已经完蛋,但是我认为要辩证地看待这个关系。目前市场上新老经济代表性的板块表现和估值差距太大,以至于两者的差距可能必须得缩小。如果“新经济”能够兑现市场已经隐含的乐观预期,那么老经济很可能没有目前市场估值隐含的那么差;本周,中小板创业板的某些市梦率个股已经开始跳水,而这种跳水必将延续,而在近期指数不断下跌,尤其是深圳指数不断创新低的环境下,行业龙头已经显示明显的抗跌性。笔者长期看好医药板块中的行业龙头和估值已经严重被挤压的地产龙头,前者看业绩持续增长,后者看估值的修复。2000点一线前期高估值的牛股会变脸为熊股,而前期低估值的熊股也会变为牛股。

 

 

 

 


 

Source: 证券市场红周刊 | 9 Apr 2014 | 8:35 pm(NZT)

骨灰级会计如何玩转股市

岁寒,然后知松柏之后凋也。——《论语·子罕》

骨灰级会计如何玩转股市

《红周刊》作者 袁园

   “‘岁寒知松柏’是我的网名,我用它来警戒虚荣与浮躁,磨练毅力和斗志”,在采访岁寒之前,看到他著述的这篇“自我人生写照”,敬佩之余,更多的是感动,感动于一个互联网大V的真实与真诚。

  作为本周《红周刊》、雪球网与手机腾讯网合作的投资人物专访栏目嘉宾,岁寒1999年只身来到深圳,从基础会计核算到整体税务筹划和预测决策,在一家大型制造企业一干就是9年!也正是这种会计的经历,让他有底气投身于证券市场:

  “2005年起开始关注A股,2008年底进入港股市场,而由于全仓买入认购权证,2009年底港股账户只剩下200港币,几欲自杀……”

  “2010年开始大规模查看国内、香港上市公司财报及公告,坚持每天将当日所有上市公司公告过一遍。”

  “2012年底质疑雨润食品财报粉饰,致使公司股价暴跌、董事会主席辞职等,差点染上官司。”

  在一次次失意之后,岁寒终于找到了自己的投资体系,“我一直在工厂基层工作,觉得自己也不是很蠢很笨的人,也比较努力,为什么在经济物质、社会地位上远远不如水平跟我差不多的人?心理与现实有反差,比较着急,这导致在行为上急功近利。操作层面上,当时的视野比较窄,仅看到极少一部分股票,又没有朋友交流,整个知识面和研究深度都不如现在。”现在的岁寒在家中看看盘,中午给儿子做做饭,闲暇之余看看书,和朋友一起研究研究公司……之前那个紧张、焦虑、斗志昂扬的“战士”从容下来了。

看财报,要抓住哪些点?

   《红周刊》:我注意到,您之前更关注损益表和资产负债表,现在为什么觉得现金流量表很重要?

  岁寒:公司的现金流体现在三个方面:经营活动、投资活动、筹资活动。打个比方,我们在餐馆吃饭用现金付费,还可能办会员卡(即预存款),这些都是餐馆的经营性现金流。只要餐馆生意很好,翻台率很高,完全覆盖了前期的装修、店租等费用这些投资活动产生的现金流出,那么餐馆就将拥有很好的自由现金流。投资者一般很注重公司的定性分析,比如是否有好的生意模式或者公司质地,其实,这种定性分析也可以通过对现金流量分析量化出来。有一个指标叫现金转换周期(现金转换周期=应收天数+存货天数-应付天数),这个指标能够判断公司生意模式的好坏,还可以和管理学大师迈克尔·波特的五力模型分析相印证。

  《红周刊》:对于稳健消费行业来说,经营性现金流不好的公司要回避,此前在这方面您吃过不少亏,举个例子吧。

  岁寒:经营现金流差说明生意模式不好。公司有利润没现金,一般情况下就是公司应收账款收不回来,应付账款可能还要进行预付,这表明公司在上下游产业链条中话语权不强。当然,也可能是公司生产期过长,库存管理差,整体资产周转率低。这个要结合具体情况来判断,比如说企业为了抢市场占有率而放宽信用政策,这种公司如果未来可以保持较高成长,很大可能是大牛股。

  不过,现金流量表的确有助于投资者鉴别去伪存真。过去上市公司造假常常在流动资产上动手脚,来虚增营业收入和利润,其中虚增存货、应收账款等做法最为常见。比如,某家公司贷款把存货搞得非常大,能供生产数年之用,如果在销售价格不变的前提下,公司毛利率并没有提高,那么很大可能性是公司虚增了存货,因为不会有企业老板傻到背着债去备可能跌值的存货。

  现在上市公司在流动资产科目作假已经比较少了,很多是放在固定资产或者在建工程里,比如说雨润食品,我吃亏多是在这方面。固定资产和在建工程可能虚占了大量的现金,也可能是这个行业确实有很大的发展空间,这里要做出真实性判断还需要有财务以外的知识辅助,比如行业的发展格局等。

   《红周刊》:另外,我看到您此前关注PB,有捡烟蒂的习惯,现在有改变吗?

  岁寒:现在我认为ROE及其变化趋势很重要,特别是对于长线投资者来说。如附表所示两家公司,ROE分别为10%、20%,如果前者以10倍市盈率(PE)买入,后者以40倍市盈率买入,现在假设持有两家公司均为30年,期间公司的ROE不变,而30年后都以10倍的市盈率来定价。结果是前者获利16倍,后者获利58倍;前者年复合收益率10%,后者达到15%;这就像芒格所说,应该以合理的价格买入优秀的公司,并且长期持有。长期来看,高ROE带来的回报远高于初始成本低的回报。

  这里有一个问题,案例中有预期的假设,即30年间ROE保持不变,本质是在要求企业未来ROE的稳定增长。为什么巴菲特不买高科技的股票?科技股变化太大了,而可口可乐、吉利刀片等则很难被颠覆。

  不过,任何投资收益都由两个因素决定,第一是空间,第二是时间。一年收益20%和20年合计收益20%一样吗?完全不同!一个“烟蒂股”在一定时间里,有比较大的把握达到一定涨幅,为什么不可以买入?关键在合理估值的基础上确定时间周期。之前我忽视了时间因素,所以我不认同价值投资不需要择时这样的观点,我认为买好的不如买得好。

  如果有两种选择,一个是好公司,一年内可能涨幅有限,但是持有10年内可能涨好几倍;另一个公司是持有10年可能不会上涨,但是最近一年很大概率涨30%以上,那么我会选择后者。空间、时间要结合起来判断,只不过时间这个因素很难确定,如果不是精于计算的人,建议选择前者,因为判断行业和好公司比判断时间更容易。

  《红周刊》:在财务上,业绩拐点确认的关键点是什么?

  岁寒:任何一个行业都有周期性的波动,投资者可以用财务里的“量本利”分析来进行把握。你看海底捞和多数平庸的餐厅最大区别是什么?翻台率!一个餐馆需要很大的固定资产支出,即使餐馆毛利率很高,但是客人不多的话也不会挣大钱,从赔钱到挣钱有一个点,这在财务上叫做叫保本点,当达到这个点之后,利润会成倍增长,比如电影院的保本点在于上座率。我认为每个行业都会有一个关键指标,而产能利用率和盈亏平衡点是关键,在这个点达到之前公司不挣钱时,市场不会给很高的估值,如果你发现离这个点很近了,或者已经过了,市场的关注会有很大变化。

   《红周刊》:上面咱们谈了很多财务,但是财务判断不是投资的全部,早年您因为“财务”吃了不少亏,看来知识也是一把双刃剑。

   岁寒:之前我对于财务的理解层次不到。很多人对于财务能做到考试优秀,但却很难和投资股票的实践结合起来。我举一个最简单的例子,什么叫资产?理论上“资产就是企业拥有并控制的、预期未来能够带来现金流入的资源”,如果是现金流出就是负债。这个概念在会计书中第一章阐述,被很多人忽视,但我认为这是财务中最重要的。这个概念中最关键的一个词是“预期”,现在账上有1亿,未来就能带来1亿吗?根本就不是!钢厂和茅台同样有1个亿的资产在账上,未来现金流入可能会相同吗?很多会计只看账上的数字,其实更重要的是分析资产的质量,以及管理这些资产的人,要根据行业状况和公司的商业模式来判断。财务要动态地看,未来才是决定回报和收益的关键。

  《红周刊》:财务指标很多都是已经发生了的事实,是后视镜,怎么用这些数据判断未来?

    岁寒:首先要有一个思维上的转变,就是从财务会计转变为管理会计。上市公司公布的财务报表是按照会计准则编制的,更多地是反应公司的过去和现在情况,所以投资者应将报表中的数据和公司的动态结合起来看,多看环比,多看收入,粉饰营业收入比粉饰利润更难一些,因为大部分行业是要求对应增值税发票的,而利润受到很多费用、成本影响,有很大的调节余地。

  在具体指标上,比如主营收入增长在加速,但是利润还没有同步增长,这可能是一个非常好的机会。一般来说,收入的增长会提前于利润的增长,当净利润增速大于收入增速时,已经到拐点以后了,这里面有个经营杠杆的问题,而且这样好的阶段很多人都会关注到,如果大家都关注了,还会有好价格么?

  当然,也有些公司的收入刚开始增速不大,但毛利率有所提升,三项费用控制得好,净利润也会大幅增长,之后收入再大增,利润可能成倍的增长。这方面最好关注季报,半年报和年报拉得时间太长,容易错失良机。还可以关注目标公司每月的产销数据,以及研发支出和拓展项目、订单变化并结合存货变化、广告推销费用、行业上下游产品价格的周期变化数据等等,这些数据都比报表更及时。

  《红周刊》:如果对一家上市公司进行简单财务评估的话,要抓哪些要点?

   岁寒:第一评估公司所处行业的基本特征、财务特点、发展空间、回报水平,结合目前的估值,凭经验同行业内的其他公司横向对比一下。

    第二看股权,不看好股权过于分散的公司。若大股东持股比例低于20%一般就不理想,低于30%要警惕。股权过度分散一是说明大股东没动力做好公司,二是说明连大股东自己都不看好。

  第三是企业历史纵向对比,看看过去5年以来公司财务数据的变化。可以先看ROE的近5年变化,再结合净利润率、总资产周转率,财务杠杆对公司财务进行杜邦分析,重点关注近5年平均ROE在15%以上或明显呈上升趋势的公司。

  具体到三张表,利润表中要看利润和主营收入的增长情况;若某一年大赚或大亏则需要翻查详细的报表。再看最近几个季度的连续数据,如单季度的收入增长率、毛利率、净利润增长率等,了解最新的趋势;资产负债表中看固定资产、流动资产的构成,特别留意相对数值较大、波动剧烈的科目;现金流量表中,如果经营活动下的现金流量比净利润还少,需警惕资金链风险。

  第四可以看公司分红和回购情况。

  需要注意的是:首先,我认为报表上有数据的栏目越少越好,尤其是资产负债表和现金流量表,说明公司很专注,专注才能突出主业优势;其次,看趋势比静态的数值更重要;第三,财务指标没有固定的标准,必须对不同的行业、不同的周期、不同的成长阶段灵活运用;第四,单一的指标很难说明问题,需要多个指标结合起来判断,甚至需要配合公司的特定商业模式去理解;第五,如果个别数据或指标不理想,可以翻查详细的财报了解原因和评估影响。公司和人一样,不可能十全十美。

青睐新能源细分领域机会

  《红周刊》:简述一下目前的投资体系吧。

  岁寒:2011年开始着手建立投资体系,我不做空。长期来看,股市会反映经济走向,即使中国的GDP和M2增长速度有所下行,但是如果我每年的相对收益率都高出10%,长期来算就是20%的年收益率。宏观经济有周期波动,很难准确地判断出峰值和低谷,但只要在好行业里挑选好公司,长期平均下来达到20%以上的年收益率并不算难事。

  仓位控制方面,我以大盘的整体估值作为主要参照物,当整体估值偏高时,还是要减仓,此时可以像格雷厄姆一样30%债券和70%股票动态配置,行情转好时,股票市值在不断增加,就降低股票仓位、加仓债券,反之亦然;投资组合和配置方面,一般持有5~10只股票(具体可参考《投资组合和收益率》),分布在几个行业,组合内会按进攻和防守进行换股调整。

  最后是个股的估值和买卖操作,首选行业前景广阔但公司体量却不大的标的,单看财报挖不出10倍牛股。具体操作我会选择在基本面已经体现出很多确定性的积极因素,但估值仍然处于低位、股价并未及时反应的时机买入,卖出则相反。即在基本面已处于右侧,但价格仍处于偏左侧时交易。

  《红周刊》:港股有做空机制,你的财务专长更便利,为什么不做空?

  岁寒:做空最多赚100%,亏损却可能是无限的;做多的话虽然最多可能亏损100%,但这个概率小很多,可上涨的空间是无限的。这里的风险收益不对等,当然如果你能够在较短的时间内有30%~50%的收益,就可以去做空。做空现在大概有两种情况:一种是行业和公司出现拐点时考虑做空;第二种就是财务打假,这种情况爆发力非常大。

  其实,证伪比证实容易得多,我有财务打假的能力,但是我不会去做空。以香港的公司来说,央企没有太大的动机去造假,最多做一些业绩平滑;香港本地企业有些是没有什么实业的,顶多就是搞增发圈钱的名堂,老千股居多;真正造假的公司是国内的民企,凡是能够沽空的股票,市值一般会在50亿以上,大资金做空小公司很难翻转腾挪。做空时因为要公开沽空报告,个人信息很容易暴露,人身安全是个大问题,所以与其提心吊胆挣钱不如踏实选好公司。

  《红周刊》:目前在研究的行业有哪些?

   岁寒:能源和医药。

  《红周刊》:能源类关注哪些细分子行业?

   岁寒:主要关注火电、水电、风电、光电、核电、天然气产业链,还包括一些海上采油工程、国外能源工程承包等,原材料和设备等能源上游也会关注。

    我觉得能源市场的需求是很刚性的,不管是个人还是国家,能源需求越来越多是大趋势,另外这个领域有一些确定性的机会。比如火电,大家不看好这个行业,所以估值非常低,但这里有估值回归的预期。

   水电成本很低,使用寿命非常长,前期投入很大,后期基本不用再投入,随着电价慢慢增长,水电公司的现金流很好。水电其实是在玩一个财务杠杆的游戏,即刚开始建立电站时,资金大部分来自银行贷款,之后第一年运营产生的现金流里包含了利润及折旧摊销,将这笔现金流入还掉部分本金,第二年本金和利息变少,一直持续下去,本金还掉、利息消失,越到后面利润和净现金流越好,很多公用事业都有类似特点。另外现在中国电力价格管制,未来电力市场化时,水电价格上涨预期明确,所以我看好这个行业的商业模式以及价格提高的预期。至于风电,未来几年大概能维持30%左右增长,它已经是一种技术比较成熟、适合大规模商业化的新能源,盈利模式确定,发展较快。

太阳能现在的主要问题是成本比较高,不过,由于中国石油50%以上需要进口,基于中国能源的战略考虑,政府给予新能源特别是太阳能的补贴力度很大,现在光伏电站的内部收益率已经比较有吸引力了,分布式屋顶发电更好,有些地方政府在国家补贴0.42元每度的基础上还追加补贴,导致投资回收期可能低至5年,内部收益率(IRR)高达16%以上。

    天然气是个好行业,几乎整体链上的公司效益都不错,特别是中下游的管输和批零、特种运输车辆以及上游的非常规气、LNG等,天然气发电因为成本太高,效益不理想,但二联产三联产的分布式电厂可能有机会。

  海工装备我也非常看好,有句话叫世界油气看海洋,中国油气看南海,想想近年南海争端为什么日益激烈就明白了。目前全球海工已经进入景气周期,自升式钻井平台集中进入更新换代期,中国海工不但要满足本国急剧增长的海洋开采新增需求,还有装备进出口替代需求。

  《红周刊》:您最看好哪一个?

   岁寒:核电,它最大的特点是成本较低。发电企业成本主要来源于两个:一是造价,比如建电站,核电的造价1瓦在12~15元,而煤电可能5元就够了,造价的高低直接影响单位发电的成本,因为折旧费可能较高。但影响折旧的因素除了造价外,每年的发电小时也很关键,在这方面,核电相比其他发电方式更有优势,每年核电发电高达近8000小时,远高于其它发电方式。

    对于发电企业来说,折旧和相关的贷款利息是最大的成本,然后看是否为可再生能源。水和太阳是免费的,煤电七成成本是煤炭,而核电的材料成本不到一毛钱。并且核电无空气污染,可以建在大城市旁边而不需要多少电网传输成本,因此政府和电网很愿意使用这种低成本高回报的发电模式。李克强总理在2014年政府工作报告上明确提出,要鼓励风电和太阳能电,同时要重新开始核电建设。■ (网址链接:红周刊hongzhoukan.com、雪球xueqiu.com、手机腾讯网4g.qq.com)


 

Source: 证券市场红周刊 | 9 Apr 2014 | 8:31 pm(NZT)

国企改革概念股获民营资本青睐——3月份重要股东二级市场增减持简析

《红周刊》作者 刘晓旭

3月份以来,主板市场震荡加剧,而去年以来单边牛市的创业板则出现大幅下跌,资本纷纷借道潜逃。受近期国家出台诸如推动国企改革、房地产融资开闸等政策提振经济大环境影响,银行、房地产等低估值品种突然受到了民间资本的眷恋。

民营资本加速介入国企改革

    截至28日,3月共有70家公司增持了9.82亿股,增持资金为77.23亿元,环比2月份65家公司合计增持6.34亿股、34.11亿元,增持力度大幅增加。从被增持的行业来看,房地产继2月份拔得头筹外,3月再度上榜。此外,商业零售和食品行业也出现在本月被增持前列。

    国企改革股是本月增持最大的看点,混合制经营确立使得民营资本获得更大参股国企的能力,而实际控制人持股比例在30%以下的国企上市公司也更容易成为被并购的标的。据记者统计,在被增持的70家公司中,实际控制人持股比例低于30%的已经达到30家,占总增持公司的四成。而就行业分布来看,主要集中在房地产、化工、金融、商业零售等板块中。业内人士分析认为:“随着政策层面对发展混合所有制的明确,民营资本正借道资本市场介入国企改革,谋求战略投资机会。预计未来一段时间会有更多民营资本通过举牌、参与增发、股权转让等方式参与国企混合所有制改革”。

  具体来看,地产股新黄浦继3月5日发布中科创金控集团增持的公告后,3月18日,中科创金融控股集团再度增持新黄浦,持股数已达到10.06%。位列第三大股东。目前新黄浦的大股东是上海新华闻投资公司,持股比例为13.48%。显然,中科创的持股比例非常接近,未来是否爆发控股权之争值得关注。华润股份是万科A的大股东,最新持股比例为14.70%,但在万科被媒体报道有资本方想要举牌“夺权”而实施合伙人制度的传闻冲击下,日前,华润首度增持了万科2640万股。

  零售股中兴商业今年以来被股东杭州如山创业投资公司(浙江著名民营企业盾安集团旗下负责资本运作的子公司)连续增持。资料显示,自1月21日至1月23日增持公司1300万股,占中兴商业总股本的4.66%后;又于3月17日再次增持1500万股,占中兴商业总股本的5.38%。至此,如山创投持股占中兴商业总股本的10.04%,一举跃居中兴商业第二大股东。对于本次举牌的目的,如山创投表示,增持中兴商业是出于对中兴商业企业价值的认可,并看好其未来发展前景,同时其不排除在未来12个月内继续增持中兴商业股票的可能。

减持公司趁利好频繁套现

    3月份有160家公司合计被减持9.02亿股,套现资金为103.23亿元,环比2月228家公司被减持8.12亿股106.66亿元,减持幅度依然力挺在百亿元以上。

    中小板和创业板的“小股票”还是本月的减持主力,36家创业板公司减持了6363万股、16.65亿元,84家中小企业板公司3月份减持了4.59亿股、60.86亿元,中小板公司合计套现资金77.51亿元,占总套现市值将近八成。

    从被减持公司所处行业看,减持力度最大的公司依然集中在计算机通信、通用设备制造业中,而本月4家纺织服装企业的大幅度减持,则显得更加扎眼。与此同时,实际控制人减持的案例也正在逐渐增加,如深圳惠程、智飞生物、南方轴承、尚荣医疗、宏达高科、恒宝股份、新界泵业、天原集团等多家公司遭到实际控制人或董事长减持。以深圳惠程来说,遭到实际控制人吕晓义、何平、匡晓明3位股东套现4.78亿元。其中何平表示,此次减持股份的目的有两个,一是实现股权投资回报,二是为了降低实际控制人的持股比例,促进公司向公众型上市公司转型。

    除此之外,推出高送转的20家公司在本月也遭到了股东的减持,如计算机行业的卓翼科技、信息服务业的东方国信、通用设备业的南方轴承和华西能源、电力行业的惠天热电等。以惠天热电(每10股转增10派1元)为例,公司遭到控股股东宁波热电无情的抛弃。半年前抢筹挺进惠天热电前十大流通股东后,3月4日公告称,公司已清空所持惠天热电股票,共计减持惠天热电1332.0974万股,成交金额约9254万元。

  “实际控制人的减持行为趋向频繁或股份占比较高,已显露出公司股权结构变动的全新趋势。”分析师提醒道,去年以来的创业板大牛市让产业资本获利颇丰,实际控制人选择高位减持也在情理之中;但考虑到A股市场的新增资金并不明显,存量市场特征突出,实际控制人的频繁大比例出逃可能会带来进一步个股风险,其减持动向,投资者需提高警惕。


 

Source: 证券市场红周刊 | 9 Apr 2014 | 8:28 pm(NZT)

业绩增速和市值配售改变或将影响新股

《证券市场周刊·红周刊》特约作者 广证恒生策略分析师 张广文

当前,笔者认为对中小市值和次新股影响较大的两个因素,分别是整体业绩增速和新股发行政策调整。其中,随着新股再次启动的步伐临近,预计本次重启将有望在发行政策上进行微调。根据监管层相关人员公开透露,主要将集中在几个方面:一,原来的市值配售要分沪深两市计算,重启后有可能不再区分,而是集中计算;二,创业板IPO门槛将有望降低;三,将会简化申报材料,提前在初审进行信息披露;四,或可能放宽超募限制等。由于新股重启有望在4月开始,则市场预计3月最后一周将极有可能会公布相关的重启消息和发行政策调整情况。在今年初新股发行和二级市场炒作回报超高的情况下,判断市场对新股再启充满了期待和准备。

次新股和中小企业利润增速差于预期

    根据今年前2个月公布的所有中小板、创业板和9家次新股的业绩快报来看,我们把各上市公司2013年总利润与2012年进行对比,发现其增速不但低于主板市场,甚至明显差于预期。如果我们把总利润增长为负值的上市公司剔除,则创业板、中小板和次新股的总利润增速分别为15.11%、15.85%和-17.07%;但如果把其中个别增速异常的上市公司剔除后,创业板和中小板的总利润增速分别降至9.1%、12.19%,明显差于主板市场。另外,如果把创业板业绩增速最高的前20%公司剔除,则创业板剩余的80%公司业绩增速几乎为零。

    由此可见,创业板、中小板和次新股的业绩和利润增长并不如想象中高,其中创业板的业绩增速更是明显低于市场预期。在此较低的增速下,说明其成长性并不高,预计较难长期持续支持其过高的估值。

    同时,值得注意的是,有12家今年刚上市的次新股公司修正了一季报业绩预告。其中只有5家公司业绩向上修正,分别为思美传媒、友邦吊顶、天保重装、汇中股份、光环新网。另外7家是将模糊的业绩预告修正为更为精确的业绩预告。次新股的一季报整体情况如何,还需跟踪观察。

配售市值统一计算 利于大盘蓝筹股

  笔者认为在新股重启前,对市场影响最大的政策调整可能属于新股配售市值不再按沪深两市分开计算,而是集中计算。预计这一政策将极有可能引发市场机构的调仓行为,降低中小市值配置比例,明显增加低估值大盘蓝筹股的配置比例。判断沪深两市的煤炭、金融、房地产等低估值行业在3月21日全面反弹,除了可能源于优先股试点即将公布的传闻外,也可能源于市场对这些低估值大盘蓝筹股增加配售的需求所致。

    预计沪深两市配售市值统一计算,将可能形成两个影响:1,市场机构需要调仓降低配置风险,主要是在存量持仓结构中减持高估值的中小市值公司,增加低估值和业绩增长确定的行业配置;2,增大对沪市低估值蓝筹股的仓位。

    基金等对沪深300公司的配置比例创出了2008年以来的新低。其中,当前基金等机构对金融业(银行为主)、采矿业(煤炭为主)的配置比例远远低于行业标准配置比例,是当前所有行业配置比例中最大的,低配置百分比分别达到13.85个百分点、10.17个百分点的缺口,判断未来存在大幅增加配置需求。另外,交通运输、电力等行业也小幅度低配。

    如果从估值安全边际和业绩增速来看,房地产、金融、煤炭是其中估值处于历史低点且业绩相对稳定的行业,其中房地产、银行两个行业更为突出,预计将有可能成为机构增配的首选。在此情况下,判断短期内房地产、银行、非银金融、煤炭等行业仍存在一定的反弹要求,投资者可留意其成交量的跟进和变化。建议关注这些行业中估值最低、市值规模最大的龙头上市公司。

    另外,上交所理事长桂敏杰3月初表示,该所正在研究推动在沪市建立战略新兴产业板。同时,证监会新闻发言人3月7日也回应称,近期上交所已报送设立战略新兴产业板的初步方案。预计上交所增设的战略新兴产业板如能实现,则市场对沪市大盘蓝筹股的配置需求或将进一步增加。

总体而言,下周创业板、中小板和次新股的整体表现或因市场逐步减持和降低其仓位,导致出现调整压力,需谨慎回避;而市场在市值配售统一计算影响下,或将在短期内增加大盘蓝筹股在二级市场的仓位配置,特别是房地产、银行等行业,增仓需求或更为明显,将有望带动市场出现短线反弹。

 

 

 


 

Source: 证券市场红周刊 | 31 Mar 2014 | 7:24 pm(NZT)

如何寻找伟大的企业

证券市场周刊·红周刊》特约作者 李路

导言:如何成为一名成功的价值投资者?李路认为,你需要具备两点:第一掌握全面准确的信息,能够在股价直线下降和他人嘲笑声中保持自信;第二需要通过自己的好奇心和研究得出自己的真知灼见。知道的越多,对投资越有利。百科辞典式的知识总能够在跨行业投资中发挥作用。

    价值投资者的三项特质:

    1,不是靠股票买卖倒手,而是将自己想象成股票所处实业的经营者。

    2,但由于不是掌控整个公司和行业,所以需要一定安全边际。

    3,经营实业的假想身份,会令价值投资者在“市场”独树一帜。

5%vs95%

  市场上只有5%的资金进行的是价值投资,与其他95%不同,既是机遇,也是挑战。最大的挑战是确定自己究竟是5%,还是95%。情感上很容易让你去做95%在做的事情,毕竟95%的资金会到处跑,但只有那5%会有非常高的收益。投资路上,你将遇到各种测试,让你清楚知道自己究竟是5%,还是95%。

    如果你是那5%的价值投资者,你不会张扬,会安心做少数派,这与人类的本性相左,你的决定应该基于你的逻辑和证据,而不是其他人也这样认为。价值投资者绝大多数时间不是“行业人士”,而是学术型的研究员,或者记者,他们有无穷尽的好奇心,总想弄清来龙去脉。

    举例一:Timberland(经营户外运动用品)。当时拿到公司后发现:由于亚洲金融危机,该地区营业额急转直下。这时更应该与其他人交流这家公司,不是为了听取建议,而是为了了解市场对它的基本认识。当时公司没人覆盖,主要是因为公司属于长期稳健增长型,又是40%家族控股(98%的投票权),好像“不需要”金融市场。而且公司当时惹上一身官司,如果你是95%的投资者,你可能武断得出结论,公司管理层“在搞”。但是下载了所有官司文件,仔细阅读后发现,很多官司都是由于公司没有达到业绩指导,惹恼了投资者,管理层也不爽,一气之下拒绝与华尔街交流。怎样对管理层做出正确判断,这时你应该成为具有侦探精神的记者,很多职业投资经理觉得这不是自己的工作范畴,但5%的价值投资者会去做。你可以去家族经营者住的社区,向他们的朋友邻居了解他们的为人。经过各种途径,了解到Timberland父子,父亲高中毕业,人很简单。儿子去了商学院,年纪轻轻就做了公司的首席运营官。通过一位与儿子共同的熟人,发现父子二人都应该是有职业道德的人。在确定没有漏掉重要信息后(包括亚洲业务只削减了公司整体业绩的5%,他们家的鞋开始在年轻人特别是孩子中流行等等),面对依然低的股价,得到的结论是市场没有仔细研究这家公司或者很多机构投资者由于种种限制选择不配置这只股票。2年后,由于业绩增长,股价涨了700%,从5倍PE翻到15倍。

    举例二:彭博通讯社。这家公司的整体情况是产品本身的特性,所以用户转换成本很高。但研究公司历史发现,公司也是从很小起家,一点点拿到市场份额,通过用户每天使用的方式,直到离不开这个产品,也正式达到垄断的地位。彭博的用户与产品之间已经建立了行为联系,所以即使产品提价,也不会选择其他。而彭博作为服务提供商,了解到交易员的习性,会不断向用户询问使用感受,并提供更多更新的服务,使用户完全“上瘾”。所以如果发现一种类似产品,也就能够按照这样的思路研究其所处阶段。比如CapitalIQ,就是照搬彭博的模式。

理解与认知是支撑价值投资的基石

    价值投资不只是理论,而是可以实际带来巨大回报的方法。前提是边学边做,而且一定要付出巨大的努力去调研分析。这一点对年轻的分析师更加适用,因为他们没有什么可以失去。成为好的投资者一定先成为好的分析师。好的分析师具备两点:第一掌握全面准确的信息,因为很多时候你都是“寂寞”的,如果信息不够全面,很难在股价直线下降和他人嘲笑声中保持自信。第二完全照抄投资经典不会再产生高回报,你需要通过自己的好奇心和研究得出自己的真知灼见。

    知道的越多,对投资越有利。任何对公司所处行业产生影响的因素,都会对你有帮助,包括政治、科技、甚至文学艺术作品。总会在某一时点,你看到其他投资者没有注意到的东西。百科辞典式的知识总能够在跨行业投资者发挥作用。

    正如查理·芒格所说,人的一生不会有很多真知灼见,只有不断学习才可以获得。选择美国的一个行业,可能是已经研究15年的行业,然后在亚洲地区找到同样的行业,相当于你可以在这些行业的初级阶段介入,当然前提是彻底了解这样的行业,才能把握每一个转折点,从而获得超高收益。

  投资者将自己当做企业的所有者,与95%的投资者有很大区别,但是一定要了解95%投资者的想法。不过如果你真的将自己当做企业所有者,最后你一定会离开资产管理这个行业,去真真正正经营一家公司或者改为私募股权投资,这也是巴菲特和芒格走的路。

    如果你彻底理解一种业务模式,可以扩展至整个行业。每一个行业都有自己的特点,这些特点也许可以使这个行业跑赢其他行业。找出业内最好和最差的公司,追踪他们整个过程的表现。而且要注意,如果业内最差公司股价比业内最好的公司股价表现还要好,可以让你对这个行业有新的认识,这样的情况确实会存在。如果你真的得到对某个行业的真知灼见,又发现了管理好的公司,在合理的价格介入,那将会给你带来长期高回报。

  比如汽车行业,最初只有几家企业,利润很高,随后走向衰落。通用,60年代时,资本回报率可达46%,70年代就降到28%,80年代只有9%,90年代6%,现在应该是负数了。有了这些数据,对行业的理解可以更加深入,而不是大家模糊地认为汽车行业很赚钱或者很糟糕。而这样的认识,对于研究和投资中国和印度等国家的相同行业会有很大帮助。(作者系查理·芒格门徒,华裔投资家、国际知名对冲基金经理)

 


 

Source: 证券市场红周刊 | 31 Mar 2014 | 7:19 pm(NZT)

如何寻找伟大的企业

证券市场周刊·红周刊》特约作者 李路

导言:如何成为一名成功的价值投资者?李路认为,你需要具备两点:第一掌握全面准确的信息,能够在股价直线下降和他人嘲笑声中保持自信;第二需要通过自己的好奇心和研究得出自己的真知灼见。知道的越多,对投资越有利。百科辞典式的知识总能够在跨行业投资中发挥作用。

    价值投资者的三项特质:

    1,不是靠股票买卖倒手,而是将自己想象成股票所处实业的经营者。

    2,但由于不是掌控整个公司和行业,所以需要一定安全边际。

    3,经营实业的假想身份,会令价值投资者在“市场”独树一帜。

5%vs95%

  市场上只有5%的资金进行的是价值投资,与其他95%不同,既是机遇,也是挑战。最大的挑战是确定自己究竟是5%,还是95%。情感上很容易让你去做95%在做的事情,毕竟95%的资金会到处跑,但只有那5%会有非常高的收益。投资路上,你将遇到各种测试,让你清楚知道自己究竟是5%,还是95%。

    如果你是那5%的价值投资者,你不会张扬,会安心做少数派,这与人类的本性相左,你的决定应该基于你的逻辑和证据,而不是其他人也这样认为。价值投资者绝大多数时间不是“行业人士”,而是学术型的研究员,或者记者,他们有无穷尽的好奇心,总想弄清来龙去脉。

    举例一:Timberland(经营户外运动用品)。当时拿到公司后发现:由于亚洲金融危机,该地区营业额急转直下。这时更应该与其他人交流这家公司,不是为了听取建议,而是为了了解市场对它的基本认识。当时公司没人覆盖,主要是因为公司属于长期稳健增长型,又是40%家族控股(98%的投票权),好像“不需要”金融市场。而且公司当时惹上一身官司,如果你是95%的投资者,你可能武断得出结论,公司管理层“在搞”。但是下载了所有官司文件,仔细阅读后发现,很多官司都是由于公司没有达到业绩指导,惹恼了投资者,管理层也不爽,一气之下拒绝与华尔街交流。怎样对管理层做出正确判断,这时你应该成为具有侦探精神的记者,很多职业投资经理觉得这不是自己的工作范畴,但5%的价值投资者会去做。你可以去家族经营者住的社区,向他们的朋友邻居了解他们的为人。经过各种途径,了解到Timberland父子,父亲高中毕业,人很简单。儿子去了商学院,年纪轻轻就做了公司的首席运营官。通过一位与儿子共同的熟人,发现父子二人都应该是有职业道德的人。在确定没有漏掉重要信息后(包括亚洲业务只削减了公司整体业绩的5%,他们家的鞋开始在年轻人特别是孩子中流行等等),面对依然低的股价,得到的结论是市场没有仔细研究这家公司或者很多机构投资者由于种种限制选择不配置这只股票。2年后,由于业绩增长,股价涨了700%,从5倍PE翻到15倍。

    举例二:彭博通讯社。这家公司的整体情况是产品本身的特性,所以用户转换成本很高。但研究公司历史发现,公司也是从很小起家,一点点拿到市场份额,通过用户每天使用的方式,直到离不开这个产品,也正式达到垄断的地位。彭博的用户与产品之间已经建立了行为联系,所以即使产品提价,也不会选择其他。而彭博作为服务提供商,了解到交易员的习性,会不断向用户询问使用感受,并提供更多更新的服务,使用户完全“上瘾”。所以如果发现一种类似产品,也就能够按照这样的思路研究其所处阶段。比如CapitalIQ,就是照搬彭博的模式。

理解与认知是支撑价值投资的基石

    价值投资不只是理论,而是可以实际带来巨大回报的方法。前提是边学边做,而且一定要付出巨大的努力去调研分析。这一点对年轻的分析师更加适用,因为他们没有什么可以失去。成为好的投资者一定先成为好的分析师。好的分析师具备两点:第一掌握全面准确的信息,因为很多时候你都是“寂寞”的,如果信息不够全面,很难在股价直线下降和他人嘲笑声中保持自信。第二完全照抄投资经典不会再产生高回报,你需要通过自己的好奇心和研究得出自己的真知灼见。

    知道的越多,对投资越有利。任何对公司所处行业产生影响的因素,都会对你有帮助,包括政治、科技、甚至文学艺术作品。总会在某一时点,你看到其他投资者没有注意到的东西。百科辞典式的知识总能够在跨行业投资者发挥作用。

    正如查理·芒格所说,人的一生不会有很多真知灼见,只有不断学习才可以获得。选择美国的一个行业,可能是已经研究15年的行业,然后在亚洲地区找到同样的行业,相当于你可以在这些行业的初级阶段介入,当然前提是彻底了解这样的行业,才能把握每一个转折点,从而获得超高收益。

  投资者将自己当做企业的所有者,与95%的投资者有很大区别,但是一定要了解95%投资者的想法。不过如果你真的将自己当做企业所有者,最后你一定会离开资产管理这个行业,去真真正正经营一家公司或者改为私募股权投资,这也是巴菲特和芒格走的路。

    如果你彻底理解一种业务模式,可以扩展至整个行业。每一个行业都有自己的特点,这些特点也许可以使这个行业跑赢其他行业。找出业内最好和最差的公司,追踪他们整个过程的表现。而且要注意,如果业内最差公司股价比业内最好的公司股价表现还要好,可以让你对这个行业有新的认识,这样的情况确实会存在。如果你真的得到对某个行业的真知灼见,又发现了管理好的公司,在合理的价格介入,那将会给你带来长期高回报。

  比如汽车行业,最初只有几家企业,利润很高,随后走向衰落。通用,60年代时,资本回报率可达46%,70年代就降到28%,80年代只有9%,90年代6%,现在应该是负数了。有了这些数据,对行业的理解可以更加深入,而不是大家模糊地认为汽车行业很赚钱或者很糟糕。而这样的认识,对于研究和投资中国和印度等国家的相同行业会有很大帮助。(作者系查理·芒格门徒,华裔投资家、国际知名对冲基金经理)

 


 

Source: 证券市场红周刊 | 31 Mar 2014 | 7:19 pm(NZT)

不佳经济数据令期指继续承压

证券市场周刊·红周刊特约作者 冠通期货 王宫

  本周一,沪深300指数遭遇重挫,单日跌幅达到3.25%,击穿前期盘整平台,2097.79的收盘点位也创下2009年初以来的最低收盘纪录。尽管此后4个交易日指数均以小阳报收,但有限的成交量已经表明这只是对短期下跌的修正,根本谈不到企稳回升。本周2月份的宏观经济数据陆续发布,其结果比市场的预期更加悲观,这不免进一步加重了投资者的担忧情绪,考虑到可能即将重启的IPO,市场压力仍然很大。

经济数据令市场备感失望

  3月8日国家海关总署发布2月进出口数据拉开了本月经济数据发布的序幕,同比大幅下挫的出口总额令市场大跌眼镜。2月出口金额当月同比为-18.1%,进出口总额同比为-4.8%。因春节假期影响,经济数据存在季节性下降本在市场预期之中,而正是这个原因,很多经济数据才采用了1、2月联合发布的形式来降低季节性因素的影响。不过,尽管如此,今年2月的出口增速仍然显得过低,我们对2009年以来受春节影响最严重的月份的数据进行简单统计(见附表),我们发现从逆差情况看,除2009年外,近5年春节后一个月都出现了贸易逆差,但仅2012年的逆差情况较今年严重,且2012年逆差时仍然保持着较快的出口增速。从进出口数据看,出口增速负增长与逆差同时出现在近6年来还是首次。尽管很难通过一个月的数据来判断未来的走势,但是我们依旧可以认为今年的外贸形势依旧不容乐观。

  从更加关键的工业增加值和固定资产投资看,这种颓势也十分明显。工业增加值同比增速仅为8.6%,这是2009年3月以来的最低点;而固定资产投资的累计同比增速下滑更为明显,1~2月仅为17.9%,这是2001年以来的最低点。另外在中央严肃查处奢靡之风之际,前两个月的社会消费品零售总额增速也表现低迷,名义同比增长仅为11.8%,其中既包含了反腐的因素也包括了年后消费清淡的因素,预计3月的数据将较1~2月有所反弹。

IPO重启“超日债”违约引发市场担忧

  IPO和国际板是中国股民心中永恒的痛。“两会”结束之际,证监会副主席姚刚公开表示,发审会将在3月份启动,这意味着新一轮的新股发行即将拉开帷幕。据媒体报道,等待审核的企业已经达到700多家,最新消息称3月20日将重启IPO发审。IPO重启势必会对当前股市的资金构成一定影响,特别是在之前一轮IPO中打新资金获益颇多的情况下,打新资金的进出可能造成市场的波动。

  近期另外一个引发包括大宗商品市场动荡的事件就是“超日债”的违约。债券违约在成熟的市场中是司空见惯的事情,因此投资者对于债券的信用风险一般都比较谨慎。但是由于国内上市债券几乎从未出现过违约事件,导致投资者对债券风险敏感度明显降低。这从国债与城投债和企业债之间的利差可以看出(该利差主要反映债券的信用风险和流动性风险)。去年国债发行利率不断走高与城投债和企业债的利差不断收窄,表现出的正是投资者对于信用风险的放松警惕。因此,“超日债”违约一方面是对市场的有益警醒,很多业内人士甚至为此欢欣鼓舞;另一方面,该事件也凸显出了当前资金的错配以及债务链条的问题,进而引发市场的忧虑。

短期底部形成 反弹压力较大

  从本周市场表现看,周一大跌之后期指出现明显的修复迹象,尽管本周经济数据利空,但并未造成市场恐慌蔓延。另外,目前已经处于2009年初以来的低位,如果继续下跌可能推动逢低买盘介入,周二创新低后上涨应该就是受此影响。我们认为短期底部应该已经形成,下周市场总体应保持低位震荡格局,市场对于即将发布的汇丰PMI预览指数以及IPO开审的消息仍然保持警惕。在一季度经济形势明朗或者政府有所举动前,市场可能很难出现抢眼的上涨,但是一季度数据如果仍不乐观,市场反而可能由于预期政府出手而上涨。
 

Source: 证券市场红周刊 | 17 Mar 2014 | 9:51 pm(NZT)

从产业变局中寻找投资机会

证券市场周刊·红周刊特约作者 金百临咨询 秦洪

近期,中小板指走势差强人意,但优势仍较为明显。一方面,中小板民营企业居多,公司求变求新的积极性较高,由此经营效率、突发题材也相对较多;另一方面,中小板整体市值相对适中,总市值一般在30亿元左右,由此比较容易产生新的题材。如顺荣股份、姚记扑克等个股均在外来资本的建议下,通过定向增发等路径收购了新的资产,从而带来了新的投资机会。

目前,对于中小板的走势不宜过分悲观,未来不排除强势股出现的可能。操作中,关注板块中的热点变化脉搏,从产业变局中寻找投资机会是不错的思路。首先,从我国经济政策的布局角度看,越来越多的媒体开始关注京津冀经济圈,河北、天津等区域的经济发展将更多地接受北京强势的辐射力,从而给相关上市公司带来新的投资机会。荣盛发展等在廊坊拥有大量土地储备的个股即可跟踪。其次,从能源结构变化看,我国雾霾气候增多与煤炭占能源比重有直接关联,未来很可能进一步加大清洁能源的使用力度,同时借此进行能源企业所有制的改革。前者如陕天然气等天然气业务股,后者如光正集团参与中国石油混合所有制业务结构,这些信息的叠加都说明了近期我国能源结构、能源企业变革将好戏连台,值得重点关注。第三,从上市公司自身努力进行产业变局看,德美化工此前主要从事于防治印染助剂,该行业做大做强后,面临产业成长的天花板制约,由此管理层积极图变,一方面向创投业务发展,另一方面则积极寻找新的产业投资机会,这也是该股近期开始活跃的主要原因。此外,江苏旷达之前主营为汽车内饰件,但由于市场容量有限,管理层积极向光伏发电,尤其是分布式电站领域挺近,打开了新的发展空间。同时,管理层还不断增持自家股份,以便向市场传递公司股价相对低估的信息,受此驱动,二级市场股价走势仍可期待。类似个股还有华斯股份、航天电器等。
 

Source: 证券市场红周刊 | 17 Mar 2014 | 9:50 pm(NZT)

PPI与CPI分化:老龄社会的普遍现象

证券市场周刊·红周刊特约作者 联讯证券首席经济学家 文国庆

数据的背离

  2月份中国物价数据显示,CPI同比增速为2%,PPI同比为-2%,显然两组数据是互相背离的。

  乍一看图1,好像CPI和PPI数据同步涨跌,只是幅度大小的差异,二者之间似乎并行不悖。但仔细观察看出问题,因为CPI不论涨幅高低,已经连续上涨5年,而PPI从2012年以后却持续两年下跌,显然二者之间出现了持续的背离,2012年以后的价格运行规律出现了本质性的变化。

定基指数显示更明显的背离

  同比分析主要适于短期时序分析,而对于长期数据演变趋势,则要用定基指数来观测。长期分析不必考虑季节因素,无需做出主观调整,只需把环比数据累计起来,明确的趋势便一目了然。

  我们把2001年12月以后CPI和PPI定基指数列于图2,可以看出清晰地规律:

  1、2002~2007年,PPI定基指数显著领先于CPI定基指数,阶段性涨跌幅度均大于后者。PPI的领先时间大约3~4个月。

  2、2008~2010年期间,两个指数大体同方向运行,但CPI波动周期拉长,PPI波动周期变短,二者的随动关系出现了紊乱,PPI似乎走势更趋于凌乱,而CPI趋势日趋鲜明。

  3、2011年以后,CPI与PPI出现完全反向的运行趋势,前者持续上涨,后者持续下降。

背离的深层原因——老龄化的到来

  起初,人们喜欢用劳动力成本,CPI的滞后效应等因素来解释这种背离,甚至一致认定CPI随后会下行,甚至变负,但是持续两年多了,CPI还是正数。其实考察一下中国人口结构的变化就会发现:这是人口红利逆转后的正常现象。

  图3展示了我国人口长期变化趋势。从中可以看到,由于上世纪50、60、70年代我国实行鼓励生育的政策,使得1965年以后中国进入劳动人口持续上升,被抚养人口比率持续下降的所谓“人口红利”时期,到2010年我国人口红利达到极致,当年劳动人口占比达到惊人的74.53%,抚养比例仅为34.17%,与历史平均值51%比较,我们享受了49.25%的人口红利。这个数据的经济学含义是,在制度、资源和技术水平相同的条件下,我国经济总量因为享受人口红利而比正常值高出49%。

  人口红利是由于人口生育节奏紊乱而导致的生产力不正常波动,只要享受人口红利,随后必然承担人口负债,受益多少,偿还多少,古今没有例外。也就是说,中国改革开放后的经济增长是改革开放和人口红利叠加的结果,以往我们对制度红利的效果被过分夸大了。

  从图2可以看出,我国尽管依然享受人口红利,但效果日益减小,这对经济增速的长期下降形成了压力。

  假设其他因素不变化,按照人口红利的递减趋势,到2022年,由于人口红利下降导致的经济增速下降,将使我国潜在经济增速比2010年下降3.43个百分点,由于2010年我国潜在GDP在9%左右,那么到2022年,我国潜在GDP大致在5.6%。从这个角度说,即使没有外部的经济危机,即使没有四万亿后遗症,我国的经济增速也会在2022年降到5%~6%这一区间。

  经济发展一般的规律是,人口红利上升期,储蓄率提高,劳动力价格下降,投资率增加,伴随PPI的持续上行和CPI的相对滞后;到了人口红利衰减期,劳动力价格上升,储蓄率下降,投资减速,PPI下行,CPI上升。人口红利的逆转,导致在生产要素中机器设备与劳动力的价格发生逆转,基于这个逻辑,即使没有经济危机或债务危机,仅仅是人口红利变化,也足以造成CPI和PPI走势持续分化的趋势。

日本的例子

  日本也是在战后快速生育,导致1950~1990年间人口红利快速释放,到1990年以后人口结构逆转,经济快速下滑,伴随这个过程的,也是CPI与PPI的分化。参见图4。

  从图4中可以看出:

  1、1980年以前,两个指数通向运行,PPI领先于CPI。

  2、1980~1984年期间,PPI指数已经开始持续横盘,而CPI指数则持续上行。

  3、1986年以后,PPI显著下降,而CPI持续上行。

  4、1999年,在PPI已经持续下行13年以后,CPI才开始下行。

    从这里可以看出,日本的PPI早在1986年就开始显著下跌,而且直到2003年才结束,时间长达17年。而日本的CPI则在此后16年才开始下跌。这种原因与中国类似。首先,日本与中国一样都是高储蓄国家,在经济下行初期,国民以高速成长期积累的储蓄和股权投资维持生活,使得经济即使减速,生活水平一直没有降低,甚至由于劳动力成本上升,工资上涨而导致通胀持续。但是,在2000年后,由于储蓄消耗和海外投资亏损,使得日本居民储蓄大幅降低,支付能力绝对下降,从而出现持续通缩。

对于中国货币政策和经济分析的启示

  这些数据表明,通货膨胀无论PPI还是CPI,都与货币政策松紧无关,它是基于人口变动趋势的一种周期现象。如果两大通胀指标同步运行,似乎还能解释货币政策的作用,当着两大指标背离的时候,根本看不出货币政策有什么作用,甚至处于通胀还是通缩都无法界定。   

  我国目前进入CPI持续上涨时期,是由于劳动力成本上升同时储蓄率逐步下降所导致,与货币供应松紧没有任何关系。与此同时,PPI持续下降也是不可改变的规律,我们搞经济分析的同仁,以后不需要再分析PPI何时回升了。
 

Source: 证券市场红周刊 | 17 Mar 2014 | 8:39 pm(NZT)

铁矿石价格中长期仍悲观

证券市场周刊·红周刊特约作者华泰长城期货 谢赵维许惠敏

  上游矿山增产遭遇中国需求放缓,2014年矿市基本面长期悲观。上游方面,国际矿山项目于2011年集中启动,考虑3~4年的建设周期,全球铁矿石产量增速将在2014~2015年达到高峰。市场对2014年全球铁矿石增产一致预期在1亿吨,对应中国进口增量6000万吨。在假设内矿增产3000万吨的前提下,2014年矿市供给增量约9000万吨。而在国内经济转型大背景下,2014年粗钢产量增速将由2013年的9.35%滑落至4%,对应铁矿需求增量仅有4500万吨。2014年矿市过剩量预计4500万吨,2015年过剩量或进一步加大。

  年后环保整治行动逐步升级,钢厂需求增速低于预期。自去年11月河北打响“化解过剩产能第一枪”后,环保整治行动逐渐发酵。3月召开的两会中,政府工作报告强调强化环保标准、严重新增产能等过剩产能整治措施。《环境保护法》或作进一步修订,环保整治行动全面拉开。受环保整治力度加大及自身亏损影响,年内全国钢厂开工率持续下滑。据统计,3月以来河北钢厂检修显著增加,高炉开工率跌破80%的2012年以来最低点。但即使是在钢厂减产的情况下,下游钢价也并未出现回升,终端需求疲态尽显。

  就1~2月份数据来看,供给增产预期尚未演进,需求增速已明显低于预期。考虑巴西及澳洲一季度天气原因,矿山投产预计从二季度才开始释放。但从中钢协统计数据来看,1~2月累计粗钢产量增速仅有2.45%,显著低于年初4%的需求预期。需求端加速恶化,矿市平衡表愈加失衡。

  供求失衡大背景下,钢厂资金窘境更是进一步打压短期矿价。据某网统计,截至3月初,全国约70%钢厂亏损。从我们测算的产钢数据来看,产钢利润自去年12月以来持续处于亏损状态。自去年钢贸上完成去库存化,钢材库存积压在钢厂端。成品端库存堆积进一步挤压钢厂可用资金。对比来看,1~2月粗钢产量增速才2.5%,而钢厂库存量则增长了30%。资金链脆弱抑制钢厂原料补库热情。春节以来,钢厂外矿原料持续去库存。钢厂外矿库存可用天数由年前37天逐渐降低至3月初的26天。

  上游矿山产能释放,下游粗钢增速放缓,矿价中长线维持空头格局。在供求失衡大背景下,钢厂资金链脆弱更是进一步抑制短期矿价。矿市走势将上演外矿逐渐替代内矿的进程。考虑外矿60~70美元/吨的到岸成本及100美元/吨的内矿边际成本线,预计2014年矿价中枢在100美元/吨附近,并在2015年逐步下移至80美元/吨。
 

Source: 证券市场红周刊 | 17 Mar 2014 | 8:37 pm(NZT)










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